经济继续磨底 要保持宏观政策定力

经济继续磨底 要保持宏观政策定力
日前发表的经济数据,使商场预期荡起涟漪。议论所谓“滞胀”在四季度掣肘逆周期方针者有之,议论某些经济数据改进使得钱银方针进一步宽松失掉必要性者亦有之。  笔者以为,这些判别都存在必定可讨论的空间,需求留意到当时经济局势中所包含的一些对立:一是方式上的通胀与本质通缩压力之间的结构性对立,以及这种对立对方针的影响;二是经济数据的某些改进与后续经济企稳所需逆周期托底方针呵护之间的对立。能否正确认识并妥善处理好相关对立,成为后续经济运转与商场预期构成的要害。  微观经济方针保持托底态势  首要经过调查通胀的结构性对立,笔者以为,当时通胀相对高位仅仅方式上而非本质上的高企。9月CPI继续走高,首要推进力仍是肉类价格。一方面,猪肉价格同比涨幅继续扩展;另一方面,牛羊肉、禽类、蛋类价格涨幅均有上升。在这样的布景下,9月CPI同比攀升至3.0%,高于8月的2.8%就家常便饭了。  依据笔者估计,四季度在肉类价格走势及基数效应影响下,CPI同比或许仍将运转在3%左右水平。这是否意味着通胀开端走向高位?应该进一步调查其构成的结构性改变,方式上的较高方位,并不意味着本质上的通胀高位。  首要原因有两点,一是3%左右的通胀水平在我国经济过往演进前史来看,只能算近年运转区间的相对高位而非前史上的肯定高位,在需求局势全体较弱且钱银增速全体受限于名义经济添加情况下,3%的CPI同比水平不该被称作所谓的“通胀高位”;二是从非食物、中心CPI(去除食物与能源价格)与服务业价格水平来看,三个口径同比分别为1.0%(低于上月)、1.5%(相等上月)、1.3%(低于上月)。假定再考虑到PPI同比仍在通缩区间,更难言咱们正面临一个高通胀的环境。  一起应该留意到,前史上我国经济演进所面临过的本质高通胀一般均是由需求拉动的,体现为PPI同比与CPI一起大幅上行,一起钱银增速也在高添加,背面是高出资、高钱银信贷投进的经济添加方式所营建的需求微弱拉动型经济添加,其龙头是房地产与基建出资的微弱添加。很显然,现在的微观经济局势与此相去甚远,故而笔者将当期局势描绘为方式上的通胀与本质的通缩压力之间的对立。  面临通胀的结构性对立,笔者以为,微观方针应该愈加留意对立背面的需求弱势逻辑,而不是方式上的通胀(猪肉价格等要素形成的CPI冲击),方式上的通胀应该以添加供应的手法加以解决。  现在,经济增速逐渐放缓的格式显着。工业出产中设备与轿车制造业出产继续低迷;受工业品价格通缩影响,企业盈余虽有所修正但仍未完结承压态势,库存周期见底需求时日。需求端传统制造业出资增速下行压力继续。在经济下行压力之下,消费虽有必定耐性,但估计继续遭到可支配收入添加及居民部分债款的长时间压力,在短期内难言显着进步。现在,没有有满足依据判别库存周期已进入被迫去库存(经济见底复苏)阶段。经济需求强弱是库存周期背面的决定要素,而当时需求弱势的全体逻辑仍未底子改观,四季度经济下行压力估计会继续。稳添加与促变革仍会是经济工作齐抓并重的要点,短期看,稳添加的压力相对凸出。活跃财政方针和稳健偏宽松的钱银方针仍十分必要,以托底经济添加,促进正向预期的树立。  经济企稳仍需宽松方针呵护  虽然表象上三季度末一些经济数据有必定改进,例如9月新增社会融资规划以及新增信贷规划均较8月大幅改进,可是除了季度末的时节性要素外,方针引导融资环境的改进也是推进9月新增社融以及新增信贷大幅添加的重要原因。从本年的社融演绎节奏来看,一季度社融创下了前史天量,4月份社融数据康复到前史平均水平,5月份社融又到达前史较高水平,6月份社融继续创新高,7月份社融略高于时节同比,8、9月份社融继续创新高。  在这样的节奏之下,笔者调查到的是本年以来经济下行压力的继续,以及社融结构的不尽善尽美。这首要是由于支撑实体经济扩张的中长时间融资较弱,虽然本期有所改进,但继续性仍有待于方针的继续发力与经济需求逻辑的修正。因而,笔者倾向于以为,钱银信贷已不是经济提振的“速效救心丸”。在前述剖析所提及的需求弱势逻辑下,为了完成保护经济平稳运转的方针,钱银金融环境需求保持偏宽松态势,正是由于钱银东西的经济影响功效现已边沿递减,所以更要保持必定宽松的融资环境来支撑经济添加。  假定逆周期方针因前述方式通胀等要素而摇晃或顾虑重重,然后影响了方针力度与节奏,那么三季度的金融/社融改进就难以直接演绎出经济行将见底上升的定论。因而,金融/社融数据的改进与往后经济企稳所需宽松方针呵护之间存在对立。假定方针宽松因数据有所改然后趋紧,结果将不容乐观。虽然这种假定成为实际的或许性不大,可是客观存在,尤其是假定考虑到方式上的通胀和微观杠杆率的升高的话。  从固定财物出资方面看,需求弱势的逻辑愈加凸显。1-9月,全国固定财物出资(不含农户)461204亿元,同比添加5.4%,增速比1-8月回落0.1个百分点。其间,第二产业增速回落0.1个百分点,第三产业增速回落0.1个百分点。前三季度,制造业出资继续承压(累计同比添加2.5%保持低位);基建出资温文难以微弱上升(累计同比添加4.5%,小幅上行);地产出资累计同比添加10.5%,相等前值。  需求重视的是,房地产开发占固定财物出资的份额,本年到达了曩昔10年来的最高。自6月开端显着逾越时节性,显现现在房地产出资关于固定财物出资的奉献分外显着,首要由于制造业与基建出资弱势被迫凸显的原因。全体来看,制造业出资继续弱势,基建遭到地方政府投融资对立的影响不温不火,而地产全体难以避开方针环境的限制,固定财物出资显现的需求弱势逻辑短期难以底子改观。因而,不难理解工业品价格通缩压力的继续与库存周期的继续承压,经济见底上升仍需假以时日。  消费对经济添加的奉献仍难以过高预期。1-9月份,社会消费品零售总额为296674亿元,同比添加8.2%。其间,限额以上单位消费品零售额添加4.1%,限额消费品增速低于全体消费增速。全体看,在经济下行压力继续的布景下,受制于可支配收入添加较慢与居民部分债款压力,消费在短期内仍难以完成微弱添加。  稳添加促变革利于预期改进  当时经济运转正在继续磨底,但稳添加促变革的各项行动将有利于预期改进与危险偏好提振,经济运转与危险财物价格体现将因而得到必定的正面支撑,避险财物向危险财物体现修正的进程有望连续。  笔者重视的潜在危险首要在于,经济方针因外部压力的短期缓解、前期方针的一些正面效果以及关于操控微观杠杆率的继续重视而发生决计摇晃,然后使得经济磨底的进程延伸等。  因而,在坚决施行逆周期调理方针的一起,有必要经过深化变革,加快完成国家管理系统与管理才能的现代化,进一步树立商场化的要素资源配置系统,进步要素资源供应功率,促进全要素出产率进步,完成添加潜力的进一步激起。有必要坚决决计变革金融资源供应方式,树立以法治与信用为根底的、现代多层次资本商场为中心的金融资源配置系统,令商场在资源配置中发挥决定性效果。(我国银河证券首席经济学家刘锋 研究院微观研究员 张宸)